债券为什么会成为泡沫的最后汇聚之地？

    我们看到，在央行推出常备借贷便利工具（SLF）消息由暗转明的两天（9月18~19日）里，上海国债期货TF加权指数大涨了1.08%，距今年6月4日94.99的高点仅一步之遥。

　要知道这可不是股指的涨幅，股指一天涨或跌1%属于稀松平常，涨3%~5%也是常有的事情，而债券的波幅要小得多，自2013年9月国债期货上市以来，其最大波幅也仅4.42%。

　国债期货自7月18日低点92.736以来的新一轮上涨，是由央行量化宽松造成的。与此相印证的是，上海银行间同业拆放利率Sibor则从7月份以来明显下行，隔夜期由7月份约3.3%下跌到10月13日收盘的2.83%；一月期由7月最高的5.27%跌到了10月13日收盘的3.88%。

　被称为中国版量化宽松的补充抵押贷款（PSL）和SLF共创造了约1.5万亿元的基础货币。如果乘以4倍的货币乘数，就是释放了6万亿元的流动性。目前央行的基础货币总量约为27万亿元，新增1.5万亿，相当于增加了5.5%的基础货币。

　央行通过PSL和SLF增发基础货币的目的，是为了增加经济流动性、降低利率，从而刺激实体经济的复苏，避免实体经济的硬着陆。对此股市反应迅速，出现大幅上涨，上证指数由当日的2050.5点开盘涨到了9月16日的最高2347.94点，涨幅为14.5%。

　然而，央行注水并未带来实体经济的好转，8月份的经济数据继续恶化。虽然9月17日SLF的消息再次传出，但股票市场难以再表演上一次PSL推出时的剽悍了，上证指数3天仅涨了1.32%。此时，值得投资者高度关注的新信号出现了，即：在股市上涨犹疑之时，国债期货开始飙涨。这很可能反映出市场游资主力开始从股市进入债市。

　债券为什么会成为泡沫的最后汇聚之地呢？

 

　这是因为人民币升值、土地楼价大涨、劳动力价格上涨、税负增加，以及严重的产能过剩，加上阿里巴巴所代表的新经济的替代，中国传统工商业已经失去了竞争力。地方政府的大量负债投资项目也赚不了钱，甚至可能血本无归。当房地产泡沫破灭、房价转而下跌，也进入失血循环后，商业银行越来越难以找到安全的贷款对象，加上央行对影子银行的整顿以及余额宝等“宝宝”们的冲击，商业银行本身可贷资金也在减少。

　央行推出PSL的目的很明显，就是为了推迟或避免地方政府土地财政的风险，避免由此引发的政府债务危机；推出SLF也是为了增加商业银行可贷资金，从而增加对实体工商业的贷款。

　然而，SLF虽然可以增加流动性，但商业银行已经不太愿意向地方政府、房地产和传统工商业贷款，因为它们已经失去了赚钱还款的能力，这造成了这些领域的民间实际借款利率不断攀升。因而这些钱更多地限于在商业银行间和金融市场间流动。圈内游资先去炒股，但由于实体经济跟不上去，后继乏力，那么，这些资金最后的选择是去购买安全性相对高的国债。债券能够吸纳这些流动性的其他原因包括：容量大、变现快，有国债期货可以对冲风险。