为什么债券的收益率会呈现负值？

    通常情况下我们认为债券的收益率为正，这是因为负的收益率就意味着，债券到期之时，我们所收到的回报甚至要少于为了购买债券而付出的金额。显然，这并不是一笔划算的买卖。既然如此，我们似乎已经可以认为债券的收益率不可能为负了，因为没有一位明智的投资者会购买赔本的债券。然而，现实生活中，负收益率的债券却真实存在着，甚至在某些情况下还广受投资者追捧。那么，究竟为什么债券的收益率会呈现负值？投资者们又为什么会愿意购买它们？

 

    为了了解这其中的原因，我们需要先来认识一下债券收益率的计算公式：

    RET=(C/Pt) + (Pt+1-Pt/Pt)

    RET是收益率即Rate of Return 的缩写，从公式中我们可以看到，收益率主要由两部分构成，一部分是当期收益率（current yield），即C/Pt ，另一部分是(Pt+1-Pt/Pt)， 即资本收益率(rate ofcapital gain)。

 

    当期收益率被用于评估一年内的债券收益，它由票面利息（coupon payment）和当期市场价格（current market price）所得。当期收益率只会受到支付给投资者的票面利息的影响，其与债券出售后产生的资本收益或资本损失没有关联。因此，当期收益只有在两种情况下可能为负。一是当投资者得到负的票面利息，二是债券的市场价格为负。然而，这两种情况都不大可能发生。因此，债券的收益率不会因为当期收益率的变化而呈现负值。

    排除了这一可能，我们再来看看债券收益率的另一组成部分，资本收益率。由公式可以看到，债券价格的变动对资本收益率起了决定性的作用。而债券价格又与市场利率负相关。

    这里需要提到两个概念：债券的票面利率和市场利率。债券的票面利率是债务人（发券人）按票面利率一定时期内付给债权人（持票人）的券息，属于债券的中间收益，不同债券票面利率不同，一般为定值。但是市场利率只有一个，是由供求关系决定的。如果票面利率与市场利率一致，则债券平价发行，若票面利率高于市场利率，则溢价发行，反之则折价发行。在这种情况下，由于市场利率降低，而债券固有的票面利率此时相对较高，使得买家们也情愿以更高的价格得到票面利息。与此同时，债券的卖家则期望能够以更高的价格售出债券来获得更多收益。而据上文提到的公式，债券的收益率主要受资本收益率的影响。由于债券的价格受市场利率下落的影响而升高，债券买主在债券到期之日收到的金额将低于购买债券时支付的金额，Pt+1<Pt， 此时出现资本损失，而当资本损失足够大，超过当期收益率时，债券的收益率也就相应的呈现为负值了。

 

    那么除了当期市场利率还有什么原因会影响债券的收益呢？

    债券的信用等级与债券收益之间的负相关关系或许能够做出解释。当债券的信用等级越高，债券的发行人违约的可能性就越小。因此，投资者对于这类债券通常有着较高的需求和较低的回报要求。这就导致高信用水平的债券拥有较高的价格与较低的（有时甚至为负）的收益率。

    在真实世界中，当整体经济处于低迷阶段，投资者会预期市场利率下降。在这种情形下，投资者更倾向于购买具有高信用水平的债券，如国债等，以债券为载体，暂时将现金转换为债券，储藏价值。以2014年欧洲债券市场的表现为例：受到希腊不稳定局势的影响，欧洲各国投资者对整个欧洲的经济状况预期都不甚乐观，因此，一段时间内，对于政府债券的需求呈现猛增态势，极大地推高了债券价格。最终，德国政府10年期债券的收益率跌破零点，低至-0.81%。